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이상훈 삼성증권 채널솔루션전략팀 수석
"To me the most beautiful word in the dictionary is 'tariff'"'사전에서 가장 아름다운 단어는 관세'라는 말, 익히 알려진 도널드 트럼프 미국 대통령의 발언입니다. 가히 '관세왕'답게 그는 2월 첫날부터 멕시코, 캐나다, 중국에 대한 전격적 관세 부과를 발표했습니다. 협상을 통해 한 달간 유예를 결정하긴 했지만, 관세 부과 발표 직후 금융시장의 초기 반응은 매우 공포스러웠습니다. 모두가 알고 있었던 이슈였음에도 주식과 가상화폐 같은 위험자산은 급락, 달러와 금 같은 안전자산은 강세를 보였습니다.
관세 충격에 하락하는 장기채 금리
흥미로운 것은 관세 이슈가 불거진 시점에서 미국 장기 국채 금리는 하락했다는 것입니다. 통상 '관세 부과 → 인플레이션 상승 → 명목 금리 상승'이라는 흐름을 생각해왔던 것과는 다른 움직임이었습니다. 왜일까요? 이유는 바로 '성장에 대한 우려'가 불거졌기 때문입니다. 관세 부과 및 상대국의 보복 관세가 인플레이션과 국내총생산(GDP)에 미칠 영향을 각각 추정해본 결과, 관세로 인한 인플레이션 상승폭보다 GDP 하락폭이 더 클 것이라고 예상한 기관이 다수 있었습니다. 성장률 하락은 곧 장기 금리 하락으로 이어지는 것이 일반적이기 때문에, 미국 장기 채권 금리는 관세 부과 소식에 하락했던 것입니다. 관세가 목적 그 자체일지, 아니면 협상의 수단일지에 대해서 아직 명확히 얘기하기는 조금 이른 시점이지만, 적어도 관세가 장기 금리를 하락시킬 수 있는 요인이라는 점은 분명해 보입니다. 투자 자산으로서 미국 장기 채권의 매력이 부각되는 대목입니다.미국 장기채는 점점 자산 배분에 있어 그 중요성을 더해가고 있습니다. 몇 가지 요인을 더 짚어보겠습니다. 미국 재무장관 지명자인 스콧 베센트는 소위 '3-3-3 정책'으로 잘 알려져 있는데요, 그중 한 가지는 2028년까지 재정 적자를 GDP의 3%로 축소한다는 계획입니다. 최근 3~4년간 미국 연방 정부 지출을 항목별로 살펴보면, 이자비용이 급격히 늘어나 국방비 및 메디케어 지출을 크게 넘어섰습니다. 이렇게 급증하고 있는 이자비용을 낮추지 않고는 재정 적자 축소를 달성하기 쉽지 않아 보입니다. 이러한 점이 바로 트럼프가 금리를 낮추고자 하는 니즈와 연결되는 대목입니다. 금리를 낮춰야 할 필요성이 커질수록 미국 장기채권의 매력도 비례해서 커질 것입니다.
장기채, 주식 보완재 기능 커져
그렇다면 트럼프는 어떻게 금리를 낮추려고 하는 걸까요? 트럼프가 Fed에 노골적으로 금리 인하를 압박하고 있지만, 실제로 주목해야 할 것은 바로 '마라라고 합의'가 아닐까 싶습니다. 간단히 요약하자면, 미국이 다른 국가들에 관세를 부과하겠다고 으름장을 놓은 후, '우리의 안보 우산 안으로 들어온다면 관세를 매기지 않겠다. 단, 그 대가로 우리가 제공하는 안보의 대가로 미국의 초장기채(Century Bond)를 매입해라'는 논리입니다. 이러한 구상이 완벽히 작동할지는 알 수 없지만, 만약 의도대로 흘러간다면 트럼프가 원하는 약달러와 금리 하락을 동시에 달성할 수 있는 수단이 될 것입니다. 동맹국들은 달러를 팔아(약 달러), 미국 장기채를 살(금리 하락) 것이기 때문입니다.미국 장기 채권은 주식의 보완재로서 역할도 기대할 수 있습니다. 국내 투자자들의 미국 주식 투자 규모는 최근 몇 년간 폭발적인 성장을 해왔습니다. 하지만 자산배분 측면에서 봤을 때 특정 자산군에의 쏠림은 반드시 경계해야 하는 부분입니다. 미국 경기 침체 확률에 대한 시장 컨센서스는 여전히 낮은 수준입니다만 리스크가 전혀 없다고 할 수는 없을 것입니다. 만에 하나 경기 침체로 인해 주식시장이 급격히 나빠진다면, 이를 상쇄해줄 수 있는 것이 바로 장기 채권입니다. 경기 침체는 필연적으로 금리 하락과 연결되기 때문입니다. 단기적으로는 변동성이 있지만, 긴 시각에서 봤을 때 현재 미국 장기채권 금리가 분명 매력적인 수준이라는 점은 분명한 것 같습니다. 매력적인 금리 레벨에 주목하든, 자산배분 관점에서 접근하든, 미국 장기 채권은 투자 포트폴리오 안에서 'Must Have Item'이 아닐까 생각합니다.
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