"S-Oil, 영업익 절반 책임진 윤활기유…목표가↑"-IBK

IBK투자증권은 15일 S-Oil에 대해 "윤활기유의 이익 기여 확대가 회사 전체의 평가 기준을 바꿀 수 있다"며 목표주가를 기존 15만원에서 21만원으로 높이고 투자의견 '매수'를 유지했다.

올해 2분기 윤활 부문 영업이익이 전사 영업이익의 절반가량을 차지하면서 정유 중심이던 기업가치 평가 방식도 달라져야 한다는 분석이다.

이동욱 IBK투자증권 연구원은 "올해 2분기 윤활 부문 영업이익은 4774억원으로 전사 영업이익 9650억원의 약 49.5%를 차지했다"며 "정제마진과 유가만으로 전사 실적을 추정하는 접근의 한계를 보여준다"고 설명했다. 윤활기유가 이익의 상당 부분을 담당하는 만큼 사업의 지속성과 자본효율에 별도의 가치를 부여해야 한다는 판단이다.

윤활기유 이익이 현재 정점에서 다소 줄더라도 과거 평균 수준으로 곧바로 돌아가지는 않을 것으로 봤다. 이 연구원은 "중동 생산과 물류가 정상화되면 현재의 초과 스프레드는 축소될 것"이라면서도 "고객의 조달 다변화와 승인된 기유에 대한 반복 수요가 유지된다면 이익이 과거 평균으로 바로 돌아간다고 단정하기 어렵다"고 말했다.

이 연구원은 "윤활기유의 이익 하단이 높아지고 대규모 투자 부담이 완화된다면 S-Oil에는 이익 구성 개선과 재무 부담 축소가 함께 작용할 수 있다"고 전망했다. 올해 영업이익은 4조3240억원, 내년은 3조2820억원으로 추정했다.

김연지 한경닷컴 기자 kongzi@hankyung.com