[성공투자 오후증시]
<머니칼럼>
화상연결 : 박문환 하나대투증권 청담금융센터 이사
박문환 이사(샤프슈터)....지난 주에 중국에서는 악재와 호재를 각각 하나 씩 풀었습니다. 호재와 악재의 크기를 정리해드리도록 하겠습니다.
中 증감위, 우산신탁 이용 `신용거래` 금지
中 신용거래 규제 발표 후 글로벌 증시 약세
먼저 나온 것은 악재였습니다.
<우산신탁> 등에 고질적으로 운용되던 레버리지 거래에 대해 제한을 두겠다는 소식이었는데요, 이 소식이 전해진 직후, 미국에서 거래되고 있는 중국 관련 ETF가 급락했고, 세계 증시는 그리스의 악재와 더불어 약세를 일제히 보였었습니다.
중국 지준율 2개월만에 1%p 인하
그리고 나서 일요일에는 지급 준비율을 100BP 나 하향조정했습니다. 50BP도 아니고 100BP였습니다.
뭔가 매우 강한 의지가 실려 있음을 알 수 있었습니다.
덕분에 우리 시장은 장중에 플러스로 전환이 되기도 했습니다만...
그럼 <레버리지 제한>이라고 하는 악재와, 100BP나 되는 <지준율 인하>,
이 두 개의 재료는 어느 것이 더 큰 재료일까요?
中 증시 조정 가능성에 무게, 근거는
저는 , <레버리지 제한>이 좀 더 현실적인 악재로 판단했습니다.
지준율 인하로 인해서 하락폭은 다소 제한되겠지만
중국 증시는 향후 조정이 있을 수 있다는 생각을 했었습니다.
비록, 증시는 제가 생각했던 것보다는 강했었습니다만, 아무튼 제가 그렇게 생각했던 이유를 먼저 설명드리겠습니다.
좀 더 이해를 돕기 위해서 이번에 제재 대상이 된 <우산신탁>의 정체에 대해 먼저 설명을 드리겠습니다.
다소 어려운 개념입니다만, 최선을 다해보죠.
中 신용거래 규제
우산신탁
- 고금리 자산관리(WMP)투자 모델
- 하나의 신탁 아래
여러 개의 하위 신탁이 있는 상품
제가 얼마 전 중국 증시에 대해 신용물량이 커지고 있다고 말씀 드린 바 있었는데요,
그 신용물량이 커지게 만든 주범 중에 하나가 바로 우산신탁이었습니다.
작년에도 한 동안 문제를 만들었던 WMP라고 하는 일종의 자산신탁을 기억하시죠?
우산 신탁은 WMP의 투자 모델 중 하나인데요,
마치 지난 2007년 연말 미국의 금융위기를 만들었던 주범 <CDO>처럼,
우산신탁 역시 비슷한 구조로 되어 있습니다.
<상부 트랜치>와 <하부 트랜치>로 구성되어 마치 신용 리스크가 분리된 것처럼 보이지요.
좀 더 자세히 설명드리겠습니다.
중국의 은행, 7~8% WMP 판매
일단, 중국의 은행들은 부자들에게 대략 7~8%의 고정금리 상품인 WMP를 판매합니다.
고금리를 주려면 당연히 리스크가 따라 붙게 되는데요,
은행에서는 리스크를 분리했다고 주장할 것입니다.
안전한 상부 트랜치와 리스크를 부담하는 하부 트랜치로 말이죠.
하위 신탁 : 고위험 고수익 추구형 상품
하부 트랜치는 고위험 고수익 추구형 상품입니다.
시장에서는 그런 위험을 기꺼이 감수하고 고수익을 추구하는 사람들이 얼마든지 많습니다.
이들은 상부 트렌치의 투자자에게 연간 7~8%의 고정 금리를 제공하면,
모든 의무는 끝나게 되고 그 이상 수익에 대해서는 모두 하부 트랜치에 투자한 투자자들에게 배분 됩니다.
하지만 문제가 생길 경우 리스크는 하부 트렌치에 투자한 투자자들에게 돌아가고
상부 트렌치에 투자한 사람들은 안전하게 이자 수익을 챙길 수 있습니다.
그러니까 이론적으로는, 상부 트렌치는 매우 안전해 보입니다.
고정금리로 하부 트랜치에 대출을 해주고 잘못될 경우
우선적인 청산 권리를 갖게 되니까 말이죠.
마치, 미국의 CDO처럼 위험은 하부 트렌치가 모두 짊어지고,
상부 트렌치는 안전한 것처럼 보입니다.
中 신용거래 규제
우산신탁
- 일반 신용거래보다
3배까지 레버리지 높일 수 있어
- 높은 위험도
문제는 레버리지 입니다.
하부 트렌치에서 주식투자를 할 때 자신의 돈만으로 투자하는 것이 아니라,
3 배까지 레버리지를 이용할 수 있기 때문에,
투자한 자산이 오를 경우 3배나 수익을 더 취할 수 있었습니다만,
하지만 증시가 조정을 받게 된다면, 이야기는 달라집니다.
레버리지 부분이 심각하게 위험을 초래할 수 있고, 과거 미국의 CDO가 그랬듯이
그 위험은 상부 트렌치에도 쉽게 전이될 수 있습니다.
그럼 이제 주말에 중국을 강타했던 두 개의 이벤트를 정리해보겠습니다.
지금까지 중국 증시는 매우 강하게 상승했었습니다.
놀라운 것은 경제 지표가 좋지 않았음에도 불구하고 주가가 올랐다는 것입니다.
뭐, 그럴 수 있습니다. 외국인들이 매수를 강력하게 했다면 말이죠.
지난해 4Q 이후 中 증시 자금 유출 지속
하지만 정작 중국 증시에서는 지난 해 4분기 이후 자금 유출이 2분기 내내 지속되고 있었습니다.
또한 그 규모도 결코 작지 않았었지요.
中 증시, 레버리지로 인한 상승 과도
일반적으로, 돈이 빠져 나가면, 주가는 하락하는 것이 맞지만
중국 증시는 최근 가장 빠르게 상승하고 있는 증시 중에 하나었는데요,
그 이유 중에 매우 큰 부분이라면, 우산신탁을 통한 개인들의 레버리지 자금이었습니다.
그 레버리지에 제한을 하겠다면, 중국 증시는 어쩔 수 없이 조정을 받을 것이라고 판단했습니다.
물론 100BP의 지준율 인하라는 호재가 있었지만,
일단, 금리 정책은 2~6개월 정도의 지연효과가 있습니다.
즉, 지금 당장 지준율을 하락시켰다고 해서 즉각 뭔가가 변하지는 않습니다.
하지만 레버리지 제한 소식은 매우 즉각적으로 반영될 수도 있는 재료입니다.
그럼에도 불구하고 생각보다 시장이 강한 이유는.....
글쎄요...제 생각입니다만
지금 제가 막 설명을 드렸던 <CDO식 트렌치로 위험을 가르는 <a href=http://sise.wownet.co.kr/search/main/main.asp?mseq=419&searchStr=136490 target=_blank>선진 금융기법>에 대해 열심히 설명을 드렸었지만
아마도 대부분 시청자 여러분들께서 이해하시지 못하셨을 지도 모릅니다.
그게 지극히 정상입니다.
마찬가지로, 만약 중국의 우산신탁에 투자자들이 위험을 모두 알고 있다고는
생각하지 않습니다.
결국, 그들이 위험을 인지하지 못할 경우, 주가는 놀랍게도 하락하지 않을 수도 있습니다.
中 증시 `다소간 조정 필요 시기`
하지만 저는, 이론적인 부분을 중심으로 설명을 드릴 수밖에 없습니다.
제가 생각하는 중국 증시는, 레버리지로 인해 과도하게 상승한 부분 만큼은
다소간의 조정이 필요한 시기라고 판단됩니다.
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