최근 들어 미국 증시가 변동성이 심한 전형적인 ‘워블링 장세(wobbling market)’를 보이고 있다. 시장 참여자 간에도 포모족(FOMO·추격 매수)와 포포족(FOPO·차익 실현) 간 격렬한 싸움으로 한 치 앞도 내다볼 수 없는 상황이다. 매년 말에는 수많은 변수가 영향을 미치지만 올해만큼은 미국 증시가 세 가지 커다란 변수에 좌우될 것으로 예상된다.
첫째, 미국 경제 성장률의 급락(fell-off) 여부다. 미국 경제 성장률은 지난 1분기 ?0.6% 역성장한 데 이어 2분기에는 3.8%까지 뛰어올랐다. 셧다운 장기화에 따라 아직까지 발표되지 않고 있지만 도널드 트럼프 대통령의 말과 애틀랜타 연준의 GDP 나우에 따르면 4.0∽4.2%까지 추가 성장한 것으로 추정된다.
문제는 4분기 성장률이 어떻게 나올 것인가 하는 점이다. 셧다운 종료에 따라 올해 남은 기간 미뤄졌던 재정지출이 집중적으로 집행되더라도 2%대 그칠 것으로 보는 시각이 지배적이다. 한 분기 만에 성장률이 절반 이하로 떨어지면 지표보다 주식 투자심리에 더 큰 영향을 미치는 체감경기가 급격히 나빠질 확률이 높다.
둘째, 올해 마지막 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 금리를 어떻게 가져갈 것인가 여부다. 지난 9월 FOMC 회의 이후 Fed는 금리 결정의 우선순위를 양대 책무지표보다 거시금융 안정, 즉 위험관리에 두고 있다. 취임 이후 제롬 파월 의장은 처음으로 미국 증시가 비이성적 과열로 판단하고 있기 때문이다.
성장률 급락과 거품 붕괴 우려가 동시에 존재하는 여건에서 고금리를 조정해 나가는 것은 쉽지 않다. 트럼프 진영의 주장대로 한 번에 두 차례 이상의 스트롱 컷을 단행하면 경기침체 우려를 확인해 주기 때문에 주가가 폭락할 확률이 높다. 오히려 0.25% 포인트씩 소프트 컷을 단행해야 고평가 주가를 연착륙시킬 수 있다.
지난 9월 이후 두 차례 금리인하로 기준금리가 중립 금리에 근접하고 있다. 이때는 미국 중앙은행(Fed)의 우선순위는 본래 목표로 돌아가야 한다. 양대 책무 지표상 5월 이후 오르는 물가를 잡기 위해 금리를 올리면 ‘에클스 실수(Eccles’s failure)‘를, 6월 이후 악화되는 고용을 늘리기 위해 금리를 내리면 ’볼커 실수(Volker’s failure)를 저지를 위험이 높다. 두 실수를 동시에 저지를 여건에서는 금리를 동결하는 것이 Fed의 체크 스윙 전통이다.
셋째, 인공지능(AI)의 거품론도 여전히 변수다. 벤더 파이낸싱 괴정에서 매출액과 이익, 유치한 자본 등에 의문이 제기될 때는 심리적 장애로 잘 오르던 주가가 멈추는 ‘닻 효과(anchoring effect)’가 발생한다. 이때는 이것을 뛰어넘는 ‘대수 효과(big figure effect)가 나타나야 주가가 다시 오를 수 있다.
최대 관심사였던 3분기 엔비디아 실적이 대수 효과에 부합되는 서프라이즈로 주가가 일단 안정을 찾고 있다. 하지만 라이프사이클상 AI 산업은 유아기에서 성장기로 막 넘어가는 단계라 거품 우려는 언제든지 제기된다. 철저한 승자 승 원칙이 적용되는 선두 격인 엔비디아의 어닝 서프라이즈는 다른 기업에서도 재확인돼야 AI 거품론이 완화될 수 있다.
다행인 것은 세 가지 변수가 정(正)의 다중공선성을 갖고 있는 점이다. 4분기 성장률이 급락하면 금리인하 확률이 높아지고 AI 거품의 연착륙이 가능하다. 일부에서 AI 거품론이 제2 닷컴 버블 붕괴로 악화돼 미국 주가가 폭락하는 사태가 발생할 것이라는 시각에 공감이 가지 않는 것도 이 근거에서다.
우리 증시는 어떻게 움직일 것인가. 그 어느 국가보다 미국의 AI 거품론에 민감한 한국 증시는 미국 증시와 비슷한 경로를 걸어갈 것으로 예상된다. 하지만 외국인이 민감하게 여기는 원·달러 환율이 어떻게 될 것인가 하는 점이다. 연말까지 원·달러 환율에 영향을 미칠 뱐수 중에서 가장 주목해서 바라봐야 할 것은 트럼프 정부의 환율 정책이다.
미니 지방선거 이후 트럼프 정부의 환율 정책이 약달러에서 강달러로 전환되는 시기와 맞물려 원·달러 환율 상승세를 부추기는 요인으로 작용하고 있다. 트럼프 정부 출범 이후 관세와 제조업 부활 차원에서 약달러 정책을 추진해 왔다. 달러인덱스도 지난 1월 110 내외에서 9월 말까지 97엔대로 하락해 주요 통화에 대해 달러 가치가 10% 이상 떨어졌다.
문제는 관세와 약달러 정책에 따라 미국 국민은 중하위 계층일수록 경제 고통이 심해져 왔다는 점이다. 수입 물가 상승과 필수 생필품을 구하고 싶어도 구하기가 어려워졌기 때문이다. 그 결과가 뉴욕 시장과 뉴저지, 버지니아 주지사를 뽑는 선거에서 공화당의 참패로 나타났다. 트럼프 대통령에게는 충격적인 일이었다.
미니 지방선거는 내년 11월에 치를 중간선거의 바로미터다. 독재 야망이 강한 트럼프 대통령은 중간선거를 바탕으로 장기 집권을 노리고 있다. 중간선거마저 패배하면 행정명령에 따라 무리하게 정책을 추진하는 과정에서 누적돼 왔던 탄핵과 레임덕 현상이 한꺼번에 불가질 가능성이 높다.
최근 들어 트럼프 정부의 환율 정책이 갑작스럽게 강달러로 선회하는 것도 이 때문이다. 더 이상 미룰 수 없기 때문이다. 이달 들어 달러인덱스도 빠르게 회복돼 100선을 넘어섰다. 과연 엔·달러 환율이 어디까지 상승할 것인가. 당분간 국제 외한시장에서는 최대 관심사가 될 것으로 예상된다.
문제는 원·달러 환율이다. 이미 1470원대까지 상승한 여건에서 트럼프 정부의 강달러 정책이 지속될 경우 1500원마저 돌파할 가능성을 배제할 수 없다. 우리 외환당국은 이 점을 유의해 원·달러 환율을 안정적으로 관리해애 한다. 만약 1500원선마저 넘는다면 원·달러 환율 상승과 외국인 자금 이탈 간의 악순환 고리가 형성돼 국내 증시가 의외로 크게 떨어질 수 있는 점을 인식해야 한다.
한상춘 / 한국경제TV 해설위원 겸 한국경제신문 논설위원
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