‘삼전닉스’ 2배 투자 시대…단일종목 레버리지 ETF의 구조와 위험

주식시장에 대한 관심이 높아진 만큼 국내 상장지수펀드(ETF) 시장도 빠르게 성장하고 있다. 연초 300조원대를 넘어섰던 ETF 시장 규모는 이미 5월 500조원을 돌파했으며 상장 ETF 종목 수도 1200개에 가까워지고 있다. 일부 테마와 업종에 대한 쏠림 현상이 나타나고 있는 것도 사실이지만 양적인 성장과 함께 ETF 상품의 형태와 구조 역시 빠르게 다양화되고 있다는 점도 주목할 필요가 있다.

이러한 시장 변화 가운데 올해 상반기 가장 주목받는 ETF 상품을 꼽는다면 단연 단일종목 레버리지 ETF다. 지난 5월 27일 처음 상장된 이후 한 달도 채 되지 않은 기간 동안 시장의 관심을 집중시키며 다양한 이슈들을 만들어내고 있다. 다만 단일종목 레버리지 ETF는 높은 수익 기회를 제공하는 만큼 높은 위험도 함께 수반하는 상품이다. 특히 변동성이 확대되는 구간에서 투자 판단의 난이도를 크게 높인다는 점에서 투자자들의 충분한 이해가 선행돼야 한다.

◆기초자산, 사실상 ‘삼전닉스’만 가능

단일종목 레버리지 ETF는 국내 투자자들의 해외 상장 레버리지 상품 투자 수요를 국내 시장으로 흡수하기 위해 도입된 상품이다. 그동안 국내 ETF 시장에서는 단일종목을 기초자산으로 하는 레버리지 ETF 출시가 제한돼 있었던 반면 미국과 홍콩 등 해외 시장에서는 관련 상품들이 활발하게 거래되고 있었다. 이에 금융위원회는 지난 1월 관련 법령과 거래소 규정을 정비하며 국내 도입 기반을 마련했다. 지난해부터 개인투자자들의 해외주식 투자 확대가 원·달러 환율 상승 요인 중 하나로도 지목되면서 국내 시장 내 투자 수요를 흡수할 필요성이 커졌다는 당국의 해석도 제도 도입 배경으로 작용했다.

다만 상품의 안정성을 고려해 기초자산에는 상당히 엄격한 요건이 적용됐다. 금융당국은 최근 3개월 기준으로 유가증권시장 내 평균 시가총액 비중이 10% 이상이고, 평균 거래대금 비중은 5% 이상이며, 주식선물 및 주식옵션 거래대금 비중이 해당 파생상품 시장의 1% 이상인 종목만을 기초자산으로 허용했다. 여기에 국제 신용평가사 기준 투자적격 등급 이상의 신용도까지 요구하고 있다.

이러한 기준을 고려하면 현재는 삼성전자와 SK하이닉스 정도만 조건을 충족하고 있고 당분간 추가 기초자산 확대는 쉽지 않을 것으로 보인다. 참고로 홍콩 증시에는 이미 지난해 삼성전자(5월)와 SK하이닉스(10월)를 기초자산으로 하는 단일종목 레버리지 ETF가 상장된 바 있다. 국내 시장에서 상기 종목들의 레버리지 ETF가 등장하자 현대차 기반의 신규 상품 출시까지 준비되고 있다.

◆현물형과 선물형, 무엇이 다른가

현재 상장된 단일종목 레버리지 ETF는 크게 현물형과 선물형으로 구분된다. 전체 16개 상품 가운데 10개는 현물형, 6개는 선물형 구조로 운용되고 있다. 두 상품 모두 기초자산의 일간 수익률을 2배 수준으로 추종한다는 점은 동일하지만 이를 구현하는 방식에는 차이가 존재한다.

현물형 레버리지 ETF는 실제 주식을 보유한 상태에서 선물 포지션을 추가로 활용해 2배 익스포저(시장 노출)를 구성하는 방식이다. 투자자금이 유입되면 운용사는 우선 기초자산 주식을 매수한 뒤 동일 규모의 선물 계약을 추가로 편입한다. 결과적으로 투자금 대부분이 실제 주식 매입에 활용된다는 특징을 가진다. 이러한 구조는 선물시장 수급 변화에 따른 베이시스(선물가격과 현물가격의 차이) 변동 영향을 일부 완화할 수 있으며 선물 롤오버(만기 선물을 차기 선물로 교체하는 과정) 비용 부담도 상대적으로 낮출 수 있다.

기초자산이 지급하는 배당금을 직접 수취할 수 있다는 점 역시 장점이다. 특히 삼성전자처럼 정기 배당을 실시하는 종목을 기초자산으로 하는 경우 배당 수익이 운용 과정에서 발생하는 비용을 상쇄하는 역할도 기대할 수 있다.

다만 현물형은 레버리지 포지션을 구축하기 위한 추가 자금이 필요하다는 점에서 유동성 관리 부담이 존재한다. 이미 대부분의 자금이 주식 매입에 활용된 상태이기 때문에 추가 선물 포지션 구축을 위해서는 보유 주식을 담보로 한 레포(Repo) 거래 등을 통해 자금을 조달해야 한다. 따라서 레포 금리 수준이 높아질 경우 차입 비용 부담 역시 커질 수 있다.

선물형 레버리지 ETF는 기초자산 포지션 전부를 선물 계약으로 구성한다. 선물 거래는 전체 계약 금액이 아니라 일정 수준의 증거금만으로도 포지션 구축이 가능해 상대적으로 많은 현금이 운용자산으로 남게 된다. 일반적으로 전체 자산의 70~80% 수준이 잉여 자금으로 남을 수 있다. 운용사는 이를 단기채권이나 양도성예금증서(CD)와 같은 안전자산에 투자해 추가 수익을 창출한다. 또한 현물 매매 과정이 필요하지 않기 때문에 거래 비용과 리밸런싱 부담이 상대적으로 낮고 운용 구조도 보다 단순한 편이다.

다만 선물형은 선물 롤오버 비용과 베이시스 변동에 직접 노출된다는 단점이 존재한다. 선물가격이 현물가격 대비 높은 콘탱고(Contango) 환경에서는 롤오버 과정에서 지속적인 비용이 발생할 수 있으며 시장 변동성이 확대될 경우 추적 오차 역시 커질 수 있다. 따라서 시장 환경에 따라서는 현물형보다 성과가 불리하게 나타날 가능성도 존재한다.

결국 현물형과 선물형은 각각 다른 장단점을 가지고 있다. 실제 운용 과정에서는 각각의 전략 조정이 병행된다. 현물형은 추적 안정성과 배당 수취 측면에서 강점을 보유하고 있으며 선물형은 자금 운용 효율성과 비용 절감 측면에서 상대적으로 유리하다. 어느 구조가 절대적으로 우월하다고 보기보다는 금리 수준, 선물시장 환경, 시장 변동성 등 다양한 요인에 따라 상대적인 장점이 달라질 수 있다는 점을 이해할 필요가 있다.

◆변동성·음의 복리효과·유동성 ‘주의’

최근 삼성전자와 SK하이닉스를 중심으로 시장 변동성이 확대되고 있다는 평가 역시 단일종목 레버리지 ETF의 구조적 특성과 무관하지 않다. 기초자산 가격이 크게 움직일수록 투자자들의 매매 빈도 역시 증가하는 경향을 보이게 되는데, 최근 시장 변동성이 크게 확대되면서 회전율은 더 높아지는 순환 고리가 형성됐다.

특히 단기 수익 실현을 목적으로 하는 거래가 늘어나면서 ETF 자체의 자금 유출입이 기초자산 현물 및 선물시장 수급에 영향을 미치고, 다시 가격 변동성을 확대하는 순환 구조다. 현재 단일종목 레버리지 ETF들의 기초자산인 반도체 업종으로 자금 집중 현상이 강하게 나타나고 있다는 점도 이러한 효과를 더욱 증폭시키는 요인으로 작용하고 있다.

레버리지 ETF 투자에서 가장 널리 알려진 위험 요인은 이른바 ‘음의 복리효과’다. 레버리지 ETF는 일일 수익률 기준으로 목표 배수를 추종하기 때문에 시장이 상승과 하락을 반복하는 과정에서는 누적 수익률이 단순히 기초자산 수익률의 2배가 되지 않는다. 오히려 변동성이 클수록 수익률이 잠식되는 현상이 발생할 수 있다. 강한 상승 또는 하락 추세가 형성될 경우에는 레버리지 효과가 극대화되지만 방향성이 없는 횡보장에서는 시간이 지날수록 기대 수익률이 낮아질 수 있다는 의미다. 따라서 단일종목 레버리지 ETF는 중장기 보유보다 단기적인 방향성 투자 수단으로 활용되는 경우가 많다.

또 다른 중요한 고려 요소는 유동성이다. 단일종목 레버리지 ETF는 대부분 단기 매매 목적의 거래가 많기 때문에 보수 차이보다도 안정적인 거래 체결이 더 중요하다. 특히 장 시작 전 동시호가와 개장 직후 5분, 그리고 장 마감 전 동시호가 시간에는 유동성공급자(LP)의 호가 제공 의무가 면제된다. 이 때문에 거래 규모가 충분하지 않은 ETF에서는 해당 시간대에 가격 왜곡이나 괴리율 확대 현상이 발생할 수 있다. 실제로 일부 상품에서는 상장 초기 장 초반과 장 마감 시점에 일시적으로 높은 괴리율이 나타나기도 했다. 따라서 투자자들은 단순히 총보수만 비교하기보다 거래량과 호가 스프레드, LP의 유동성 공급 능력 등을 함께 확인할 필요가 있다.

단일종목 레버리지 ETF는 높은 수익 기회와 높은 위험이 공존하는 상품이다. 음의 복리효과, 변동성 확대, 유동성 리스크 등은 반드시 이해해야 하는 핵심 위험 요인이다. 그러나 이러한 특성은 동시에 강한 추세 구간에서 투자 효율을 높이고, 기존 현물 포지션과 결합한 전술적 자산배분이나 헤지 전략에 활용할 수 있는 도구적 특성이기도 하다. 결국 단일종목 레버리지 ETF의 성과는 상품 자체보다 이를 활용하는 투자자의 이해도와 전략에 의해 결정된다. 구조적 특징과 위험 요인을 충분히 이해한 상태에서 활용한다면 단일종목 레버리지 ETF는 국내 ETF 시장의 새로운 투자 수단이자 효율적인 전략 도구로 자리 잡을 수 있을 것이다.

박승진 하나증권 리서치센터 해외주식분석실 실장