글로벌 투자은행(IB) 모건스탠리가 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 최대 38% 낮췄다. 오는 2028년 이후 메모리 공급 증가와 데이터센터 투자 둔화가 맞물리면서 수익성이 꺾일 수 있다는 경고를 내놓으면서다.
10일 금융투자업계에 따르면 모건스탠리는 전날 발표한 '메모리 반도체-미국 중간선거 이후 핵심 쟁점' 보고서에서 SK하이닉스의 목표주가를 기존 260만원에서 160만원으로 무려 38%나 하향 조정했다. 삼성전자 목표주가도 38만1000원에서 30만9000원으로 19% 낮췄다. 삼성전자 우선주의 목표주가 역시 30만4800원에서 24만7200원으로 내렸다.
목표주가를 낮춘 이유는 2028년 이후 반도체 호황이 꺾일 수 있다는 우려 때문이다. 현재 인공지능(AI) 산업 성장으로 메모리 반도체 수요가 급증하고 있지만 내년 말부터 신규 생산시설이 본격적으로 가동되면 공급 부족 현상이 점차 완화될 수 있다는 분석이다.
보고서를 작성한 숀 킴 모건스탠리 연구원은 "현재 메모리 반도체 시장에서 가장 중요한 논쟁은 2028년 '실적 절벽'을 피할 수 있느냐는 것"이라며 "내년 실적 자체보다는 2028년 이후 성장세를 달성하고 유지할 수 있을지에 대한 우려가 커지고 있다"고 진단했다.
미국 중간선거 이후 불거진 데이터센터 건설 지연 가능성도 장기적인 실적 전망에 영향을 미쳤다. 모건스탠리는 2028년 가동 예정이었던 약 5기가와트(GW) 규모의 데이터센터 프로젝트가 2029년으로 미뤄질 것으로 예상했다. 이에 따라 전 세계 데이터센터 신규 설비 증가율 전망치를 2028년 기존 21%에서 9%로 낮췄다. 2029년에는 20%까지 회복할 것으로 내다봤다.
데이터센터 건설이 늦어지는 사이 메모리 반도체 생산량이 늘어나면 공급 부족이 해소되면서 가격이 내려갈 수 있다는 설명이다. 중국 반도체 기업들의 생산 확대와 고대역폭메모리(HBM) 시장의 경쟁 심화도 수익성에 부담을 줄 요인으로 꼽혔다. 이에 모건스탠리는 SK하이닉스의 2027~2028년 HBM 영업이익률 전망치를 기존 78~80%에서 약 70%로 낮췄다. 삼성전자의 HBM 영업이익률 전망치도 약 80%에서 65~72%로 하향 조정했다.
다만 당장 내년 실적 전망은 높였다. 모건스탠리는 삼성전자의 내년 영업이익 전망치를 기존보다 9% 상향한 약 688조원으로 제시했다. SK하이닉스의 영업이익 전망치도 13% 높인 약 468조원으로 조정했다. 2028년 영업이익 추정치도 삼성전자와 SK하이닉스 각각 10%, 1%씩 상향했다.
그럼에도 목표주가를 낮춘 것은 장기적으로 메모리 반도체의 높은 이익률을 유지하기 어렵다고 판단했기 때문이다. 모건스탠리는 SK하이닉스의 2029~2035년 평균 영업이익률 전망치를 기존 53%에서 28%로 대폭 낮췄다. 반도체 공급이 늘어나면서 현재의 높은 수익성이 과거 평균 수준으로 돌아갈 수 있다는 전망이다.
킴 연구원은 "주가는 기업의 기초체력보다 먼저 움직인다"며 "향후 몇 년간 공급이 수요를 따라잡고 AI 인프라 구축 속도가 둔화하면서 실적 전망치가 낮아질 위험을 선반영한다"고 설명했다.
해당 보고서에 접한 여의도의 한 증권사 임원은 "국내 증권사들은 메모리 업사이클의 지속 가능성을 지나치게 낙관하고 장기적으로 수익성이 떨어질 가능성은 사실상 외면하고 있다"며 "빅테크들의 메모리 투자 확대도 언젠가는 정점을 찍을 텐데 공급 증가와 수요 둔화, HBM 가격 하락 가능성을 선제적으로 반영하는 보고서가 사실상 전무하다는 것은 아주 심각한 문제"라고 지적했다.
이어 "다른 증권사의 목표주가와 실적 전망을 따라 올리는 것은 독립적인 분석이라기보다 시장의 낙관론을 재생산하는 행태에 가깝다"며 "이런 환경에서는 국내 투자자들이 주가 하락 위험과 장기 업황 악화 가능성을 제대로 검증하지 못하고 낙관론에 치우친 정보만 접하게 돼 손해를 떠안을 수밖에 없다"고 말했다.
강경주 한경닷컴 기자 memory@hankyung.com
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