비상! 연준 금리인상 이후 ‘역구축 효과’ 발생!! | 10월 공포! 달러빚 함정 국가, 연쇄 부도? | 한상춘 한국경제신문사 논설위원

지난주 금요일 일본은행을 끝으로 선진국 중앙은행이 모두 기준금리를 올렸는데요. 뜻하지 않게 역구축 효과가 발생해 인플레만을 잡기 위해 금리를 계속 올려야 하는 문제를 놓고 고민에 빠지고 있다고 합니다. 무슨 얘기인지, 오늘은 이 문제를 긴급으로 알아보는 시간을 마련했는데요. 도움 말씀에 한국경제신문사의 한 상 춘 논설위원 나와 계십니다.


Q. 한 위원님! 안녕하십니까? 지난주 금요일 일본은행을 마지막으로 선진국 중앙은행 회의가 모두 마무리됐지 않았습니까?
- 선진국 중앙은행 회의, 일본은행 끝으로 마무리
- 美 등 선진국 국채 편의 수익률 급락, RCOE?
- 韓 등 재정 건전국, 왜 CDS 프레미엄 떨어지나?
- 선진국 국채, 공개시장 조작(OMO) 대상서 빠지나?
- 인플레 잡기 위한 금리인상, 적절한 조치인가?
- Great Divergence, 신흥국 금융위기는 재현되나?
- 증시 영향은? 왜 AI 반도체 주가는 계속 오르나?
- 0.25p 동반 인상 후 고금리 시대 접어들 수 있나?


Q. 하나 하나 알아보지요. Fed가 3년 2개월 만에 금리를 올린 이후 역구축 효과가 발생할 조짐을 보이고 있는데요. 역구춖 효과란 무엇을 말하는 것인지 말씀해 주시지요.
- 美 국채, 금리인상 이후 편의 수익률 ‘마이너스’
- 편의 수익률, 美 국채 사기 위해 포기하는 수익률
- 美 국채 안정성과 유동성 양호, 편의 수익률 높아
- MIT의 모타와 스텐포드 루스티프, 7월 이후 소멸
- 英 등 다른 선진국 국채, 편의 수익률 급락 전환
- 재정적자와 국가채무 확대 속에 금리 인상 가세
- 역구축 효과 발생, 달러화 등 선진국 유동성 경색
- 워시, MBS 상환자금 재투자 국채시장 유동성 공급


Q. 방금 언급하신 역구축 효과란 무엇을 말하는 것인지, 구축 효과는 많이 들었어도 이 용어를 생소한데요. 어떤 의미를 갖고 있습니까?
- 편의 수익률 높을 때는 crowding out effect
- 재정 건전, 국채 발행으로 회사채 발행 축소
- 시중 유동성 흡수, 인플레이션 억제 효과 커
- 편의 수익률 낮은 때 revese crowding out
- 재정 불건전, 회사채 발행으로 국채 발행 축소
- 시중 유동성 경색 효과 미미, 물가 억제 적어
- 재정 건전성 뒷받침돼야 금리인상 효과 동반


Q. 미국을 비롯한 선진국 국채의 편의 수익률이 떨어지면 공개시장 조작 대상으로 매랙도 떨어지는 것이 아닙니까?
- 디플토 위험 높아지는데 공개시장 조작 대상?
- 더 안전하고 유동성 좋은 것으로 교체될 필요
- 역구축 효과, 우량 회사채가 더 매력 있다 증거
- SOMC, 오래전부터 공개시장 대상 다변화 주장
- 통수권자, deficit populism deep loop에 빠져
- 재정적자와 국가채무, 티핑 포인트에 도달 임박
- 부도위험 높은 국채, 어떻게 공개시작 조장 대상?
- 韓 국채와 삼성전자 주식, 어떤 것이 안전한가?


Q. 미국을 비롯한 선진국 국채의 편의 수익률이 떨어짐에 따라 한국의 CDS 프레미엄이 연일 떨어지고 있지 않습니까?
- 선진국 편의 수익률 하락, 재정 건전국 부각돼
- 韓, GDP대바 국가채무비율이 53% 내외로 낮아
- 선진국 금리인상 이후 한국 CDS 프레미엄 하락
- 선진국 중에서는 스위스 CDS 프레미엄 하락세
- CDS 프레미임, 국가 부도 위험을 측정하는 지표
- 국제기채시장, 원화 표시채권 인기를 끌어 있어
- 선진국 금리인상 후 외국인 자금, 韓 증시로 유입


Q. ECB, Fed, BOJ로 이어지는 금리인상 행렬 속에 AI 반도체 주가가 계속해서 오르는 것도 역구축 효과라고 볼 수 있습니까?
- Fed 등 금리인상, 증시 미친 영향 의외로 적어
- 역구축 효과 발생, 시중 유동성 흡수 효과 적어
- 저축에서 투자 시대로, 금리인상 민감도 떨어져
- 지수 혹은 종목별 영향, AI 반도체 주가에 타격?
- 오히려 금리 인상 이후 유동성, nifty-fifty 심화
- 유망한 곳에 유동성 집중, 증시 첨단기술주로 재편
- 금리인상 후 AI 기업 자금조달, 문제 생길거라고?
- 오히려 AI 기업 회사채 발행 순조, SOX 지수 상승


Q. Fed를 비롯한 선진국 중앙은행이 1990년대 중반 이후처럼 대발산이 발생하는 것이 아닌가 하는 우려도 나오고 있지 않습니까?
- 美와 타국 금리 간 대발산(Great Divergence) 재현?
- Fed, 1994년 이후 1996년까지 3.5%→4.25%→6%
- 같은 기간 중 독일 분데스방크, 5%→4.5%로 인하
- 신흥국, 1990년대 중반 이후 연쇄적인 부도 위기
- 중남미 외채위기→아시아 통화위기→러시아 부도
- 美 주도한 IMF, 신흥국 위기 극복에 크게 기여
- 26년 10월, 달러 부채 함정 몰린 신흥국 연쇄 부도?


Q. 문제는 미국이 재원을 확충해주지 않으면서 IMF도 어려워지고 있지 않습니까? 선진국 금리인상으로 어려워지는 신흥국은 어떻게 되겠습니까?
- IMF, 1990년 이후부터 ‘재원 부족에 시달려
- 일본 등과 같은 자본 잉여국으로부터 대출
- 잃어버린 30년, 일본도 국가채무비율 270%
- 아시아 위기 이후 ‘IMF 개혁론’ 꾸준히 제기
- 트럼프 이후 美 ‘미온적 태도’, 재원 확충 난항
- 재원 고갈 위기, IMF 부도설이 계속 고개 들어
- 최후 수단, IMF 자체 신용으로 채권 발행 검토
- 신흥국, 구제금융 대처하려면 2.5조 달러 필요


지금까지 한국경제신문사의 한상춘 논설위원이였습니다.