[ETF 심층해부]
최근 글로벌 금융 시장에서는 주요국의 고금리 환경 장기화가 불확실성 요인으로 대두되고 있다. 주요국의 30년물 금리는 동반 상승세를 보이며 2007년 이후 최고치를 보이고 있다. 지정학적 리스크의 산발적 발발, 주요국 통화 정책의 불확실성, 주식 시장 밸류에이션 부담 등이 맞물리면서 증시 내재 변동성도 상승 중이다. 국내 증시의 부진은 물론이고, 미국 증시 및 기술주의 답답한 흐름이 이어지는 중이다.
이러한 환경에서 상장지수펀드(ETF) 투자자들은 포트폴리오의 하방 경직성 확보와 대기자금 운용을 위한 피난처로 이른바 파킹형 ETF로 눈을 돌리고 있다. 파킹형 ETF는 자동차를 잠시 주차(parking)하듯, 단기 대기자금을 예치하면서 안정적인 이자 수익을 매일 수취할 수 있도록 설계된 ETF다. 보통 투자자들은 현금에 가까운 예치금을 일반 은행 예금이나 종합자산관리계좌(CMA), 머니마켓펀드(MMF)에 넣어 둘 수 있다. 그러나 최근 파킹형 ETF의 장점이 부각되며 파킹형 ETF의 활용이 늘어난 추세다. 실제로 파킹형 ETF의 총자산 규모는 2022년 이후 빠르게 급증했다.
듀레이션 리스크 없는 안전자산 수익 추구
변동성이 극심한 구간에서 투자자들은 자본 손실을 최소화하고 일정한 수익을 추구하고자 하는 경향이 있다. 이때 위험자산인 주식이 아닌 채권의 비중을 늘린다. 그런데 일반적인 채권형 ETF는 듀레이션 리스크를 갖는다. 듀레이션은 금리 변동에 따른 채권 가격의 민감도를 의미한다. 즉, 채권의 가격은 금리와 역의 상관관계를 가지며, 이 가격의 변동 폭을 결정하는 민감도 지표가 듀레이션인 것이다. 일반적인 종합채권형 ETF나 중장기 국채 ETF는 듀레이션이 수년에서 수십 년이므로 거시경제 지표나 중앙은행 정책에 따라 시장 금리 급등 시 투자금 손실을 겪을 수 있다.
파킹형 ETF의 기초자산은 양도성예금증서(CD) 금리 91일물, 한국무위험지표금리(KOFR), 미국무위험지표금리(SOFR) 등 만기가 하루에서 3개월 이내인 초단기 자산으로 구성돼 있다. 즉, 듀레이션이 0에 수렴한다는 의미이며, 금리 변동에 대한 가격 위험에서 자유롭다는 의미이기도 하다. 투자자들이 포트폴리오 내 안전자산의 비중을 확대한 수단으로 파킹형 ETF를 사용해 변동성을 통제할 수 있는 이유다.
기초자산이 되는 금리의 네 가지 특징은 다음과 같다. 먼저, CD 금리는 시중은행이 단기 자금을 조달하기 위해 발행하는 유가증권의 유통 수익률을 의미한다. 국내 단기 금융 시장의 가장 핵심적인 지표 금리다. CD금리형 ETF는 통상 91일물 만기를 기준으로 산출되는 CD 수익률을 기초지수로 한다. 한국은행의 기준금리 방향성과 매우 유사하지만 시중은행의 신용 리스크를 일부 내포하고 있으므로 완전한 무위험 금리 대비 약간의 가산 금리가 붙어 있는 구조다.
KOFR은 단기 금융 시장에서 국채나 통화안정증권을 담보로 익일물 환매조건부채권(RP)을 거래할 때 적용되는 실거래 금리를 의미한다. KOFR 금리는 대한민국 정부가 원리금을 보증하는 국채를 담보로 하므로 신용 리스크가 이론적으로는 0에 가까워 ‘순수 무위험 금리’로 설명할 수 있다.
MMF와 초단기채권을 기반으로 액티브 운용을 하고 있는 ETF에서 사용하는 기초자산은 단순히 CD 금리나 KOFR과 같은 단일 지표금리를 기계적으로 추종하는 것이 아닌 다양한 금리를 사용한다. 잔존만기가 3개월 이내인 초단기 우량 채권 등을 적극적으로 바스켓으로 운용해 리밸런싱해 수익을 추구하는 형태다. 따라서 편입 자산에 따라 일부 신용 위험이 존재할 수 있지만 앞서 설명한 두 개의 금리 지표보다는 알파 수익을 추구하는 경향이 있다.
마지막으로 SOFR(Secured Overnight Financing Rate)이나 미국 머니마켓의 경우 미국 단기자금 시장에서 미국 재무부가 발행한 국채를 담보로 수집된 RP 실거래 금리를 의미한다. 미국의 대표적인 무위험 지표라고 할 수 있다. 해외 금리를 추종하는 파킹형 상품의 경우 환율에 노출되는 구조라 원·달러 환율 상승과 하락에 직접 영향을 받는다는 특징이 있다.
일할 계산과 복리 효과
대부분의 파킹형 ETF는 발생한 이자를 현금으로 분배하지 않고 기준가에 매일 누적하는 총수익 방식을 채택하고 있다. 이는 이자가 일할 계산(daily calculation)돼 매일 ETF 가격을 상승시키는 구조를 의미한다. 즉, 현재 CD 금리가 3.77%라고 하면 이를 365일로 나눈 0.0103%가 하루에 계산되는 금리이고, 전일 기초지수에 0.0103%가 더해져 오늘의 기초지수가 돼 펀드 자산 가치에 반영된다.
이럴 경우 분배금을 지급받아 투자자가 재투자하는 수고로움 없이 매일 재투자해 복리 효과를 누릴 수 있다는 장점이 있다. 특히 재투자 효과는 기초자산의 기준금리가 내려가더라도 파킹형 ETF의 가격이 내려가는것이 아니라, 가격 상승의 기울기(상승률)가 완만해진다는 점이 큰 특징이다. 마이너스 금리가 아닌 이상 파킹형 ETF는 재투자하는 구간에서는 우상향하는 구조적 특성을 지닌다.
다만, 2025년에 ‘소득세법’ 시행령 개정으로 지난해 7월부터 펀드 내 발생하는 이자와 배당에 대해 연 1회 이상 분배하도록 하는 규정이 발표되며 파킹형 ETF 중에는 월중 재투자해 월마다 분배하는 월배당 방식, 연중 재투자해 연간으로 투자자에게 배당을 지급하는 형태로 현재 운용되고 있다.
환금성과 편의성
파킹형 ETF는 주식 시장에 상장돼 있는 형태로 정규 거래시간(데이마켓) 중 언제든지 실시간 매매가 가능하며 단 하루만 보유하더라도 해당 일수만큼의 이자수익이 기준가에 반영된 상태로 매도할 수 있다. 따라서 기관투자자나 거액자산가는 대규모 자금을 안전하고 유동성 높게 보관할 수 있다는 점이 매력적으로 다가올 것이다.
일반 투자자 입장에서도 투자자금을 일부 안전자산 비중을 늘려 활용할 때 편리하게 사용할 수 있다. 다만 파킹형 ETF는 주식과 동일하게 결제에 T+1 또는 T+2가 소요되므로 즉시 출금이 필요한 초단기 자금의 경우는 유동성 관리 측면에서 고려가 필요하다.
실제 성과로 확인하는 차이
국내금리형 파킹형 ETF 성과는 중간에 분배에 따른 분배락을 제외하고 앞서 설명한 것처럼 일할 계산으로 이자가 복리로 쌓이는 구조로 나타난다. 계단식으로 나타나는 구간이 분배가 발생한 시점이다. 일반 국채 ETF와의 성과 차이를 보면 차이가 극명하다. 만기가 긴 채권 ETF는 금리 변동에 노출되는 듀레이션 리스크가 그대로 반영된 모습이다. 올해 특히 시장 금리가 가파르게 상승하는 국면에서 하락세를 보였다.
미국 달러 기반의 해외 파킹형 ETF의 핵심은 환율과의 높은 동조화라고 할 수 있다. 원·달러 그래프와 거의 모양이 유사할 정도로 환에 노출되는 모습이다. 따라서 단기자금을 달러에 투자한 것과 같은 이치로 해석할 수 있다.
파킹형 ETF는 일반투자자에게는 포트폴리오의 핵심 투자 수단이 되기는 어렵다. 그러나 투자자들의 자산 배분의 효율성과 투자 수익률 안정성을 극대화하는 주요 전략 자산으로 활용할 수 있다. 다만 투자자 상황에 맞는 자금 운용 기간, 위험 성향, 세무적 환경을 고려해야 한다.
더불어 현재와 같은 고금리 환경에서는 금리 수준도 투자자에게 우호적이지만 향후 통화 정책 전환으로 단기 금리가 하락하더라도 자본 손실을 방어하고 일할 복리 계산과 유동성이라는 본연의 가치는 훼손되지 않으므로 파킹형 ETF에 대한 관심은 지속될 것이다.
임은혜 삼성증권 리서치센터 ETF전략팀장
최근 글로벌 금융 시장에서는 주요국의 고금리 환경 장기화가 불확실성 요인으로 대두되고 있다. 주요국의 30년물 금리는 동반 상승세를 보이며 2007년 이후 최고치를 보이고 있다. 지정학적 리스크의 산발적 발발, 주요국 통화 정책의 불확실성, 주식 시장 밸류에이션 부담 등이 맞물리면서 증시 내재 변동성도 상승 중이다. 국내 증시의 부진은 물론이고, 미국 증시 및 기술주의 답답한 흐름이 이어지는 중이다.
이러한 환경에서 상장지수펀드(ETF) 투자자들은 포트폴리오의 하방 경직성 확보와 대기자금 운용을 위한 피난처로 이른바 파킹형 ETF로 눈을 돌리고 있다. 파킹형 ETF는 자동차를 잠시 주차(parking)하듯, 단기 대기자금을 예치하면서 안정적인 이자 수익을 매일 수취할 수 있도록 설계된 ETF다. 보통 투자자들은 현금에 가까운 예치금을 일반 은행 예금이나 종합자산관리계좌(CMA), 머니마켓펀드(MMF)에 넣어 둘 수 있다. 그러나 최근 파킹형 ETF의 장점이 부각되며 파킹형 ETF의 활용이 늘어난 추세다. 실제로 파킹형 ETF의 총자산 규모는 2022년 이후 빠르게 급증했다.
듀레이션 리스크 없는 안전자산 수익 추구
변동성이 극심한 구간에서 투자자들은 자본 손실을 최소화하고 일정한 수익을 추구하고자 하는 경향이 있다. 이때 위험자산인 주식이 아닌 채권의 비중을 늘린다. 그런데 일반적인 채권형 ETF는 듀레이션 리스크를 갖는다. 듀레이션은 금리 변동에 따른 채권 가격의 민감도를 의미한다. 즉, 채권의 가격은 금리와 역의 상관관계를 가지며, 이 가격의 변동 폭을 결정하는 민감도 지표가 듀레이션인 것이다. 일반적인 종합채권형 ETF나 중장기 국채 ETF는 듀레이션이 수년에서 수십 년이므로 거시경제 지표나 중앙은행 정책에 따라 시장 금리 급등 시 투자금 손실을 겪을 수 있다.
파킹형 ETF의 기초자산은 양도성예금증서(CD) 금리 91일물, 한국무위험지표금리(KOFR), 미국무위험지표금리(SOFR) 등 만기가 하루에서 3개월 이내인 초단기 자산으로 구성돼 있다. 즉, 듀레이션이 0에 수렴한다는 의미이며, 금리 변동에 대한 가격 위험에서 자유롭다는 의미이기도 하다. 투자자들이 포트폴리오 내 안전자산의 비중을 확대한 수단으로 파킹형 ETF를 사용해 변동성을 통제할 수 있는 이유다.
기초자산이 되는 금리의 네 가지 특징은 다음과 같다. 먼저, CD 금리는 시중은행이 단기 자금을 조달하기 위해 발행하는 유가증권의 유통 수익률을 의미한다. 국내 단기 금융 시장의 가장 핵심적인 지표 금리다. CD금리형 ETF는 통상 91일물 만기를 기준으로 산출되는 CD 수익률을 기초지수로 한다. 한국은행의 기준금리 방향성과 매우 유사하지만 시중은행의 신용 리스크를 일부 내포하고 있으므로 완전한 무위험 금리 대비 약간의 가산 금리가 붙어 있는 구조다.
KOFR은 단기 금융 시장에서 국채나 통화안정증권을 담보로 익일물 환매조건부채권(RP)을 거래할 때 적용되는 실거래 금리를 의미한다. KOFR 금리는 대한민국 정부가 원리금을 보증하는 국채를 담보로 하므로 신용 리스크가 이론적으로는 0에 가까워 ‘순수 무위험 금리’로 설명할 수 있다.
MMF와 초단기채권을 기반으로 액티브 운용을 하고 있는 ETF에서 사용하는 기초자산은 단순히 CD 금리나 KOFR과 같은 단일 지표금리를 기계적으로 추종하는 것이 아닌 다양한 금리를 사용한다. 잔존만기가 3개월 이내인 초단기 우량 채권 등을 적극적으로 바스켓으로 운용해 리밸런싱해 수익을 추구하는 형태다. 따라서 편입 자산에 따라 일부 신용 위험이 존재할 수 있지만 앞서 설명한 두 개의 금리 지표보다는 알파 수익을 추구하는 경향이 있다.
마지막으로 SOFR(Secured Overnight Financing Rate)이나 미국 머니마켓의 경우 미국 단기자금 시장에서 미국 재무부가 발행한 국채를 담보로 수집된 RP 실거래 금리를 의미한다. 미국의 대표적인 무위험 지표라고 할 수 있다. 해외 금리를 추종하는 파킹형 상품의 경우 환율에 노출되는 구조라 원·달러 환율 상승과 하락에 직접 영향을 받는다는 특징이 있다.
일할 계산과 복리 효과
대부분의 파킹형 ETF는 발생한 이자를 현금으로 분배하지 않고 기준가에 매일 누적하는 총수익 방식을 채택하고 있다. 이는 이자가 일할 계산(daily calculation)돼 매일 ETF 가격을 상승시키는 구조를 의미한다. 즉, 현재 CD 금리가 3.77%라고 하면 이를 365일로 나눈 0.0103%가 하루에 계산되는 금리이고, 전일 기초지수에 0.0103%가 더해져 오늘의 기초지수가 돼 펀드 자산 가치에 반영된다.
이럴 경우 분배금을 지급받아 투자자가 재투자하는 수고로움 없이 매일 재투자해 복리 효과를 누릴 수 있다는 장점이 있다. 특히 재투자 효과는 기초자산의 기준금리가 내려가더라도 파킹형 ETF의 가격이 내려가는것이 아니라, 가격 상승의 기울기(상승률)가 완만해진다는 점이 큰 특징이다. 마이너스 금리가 아닌 이상 파킹형 ETF는 재투자하는 구간에서는 우상향하는 구조적 특성을 지닌다.
다만, 2025년에 ‘소득세법’ 시행령 개정으로 지난해 7월부터 펀드 내 발생하는 이자와 배당에 대해 연 1회 이상 분배하도록 하는 규정이 발표되며 파킹형 ETF 중에는 월중 재투자해 월마다 분배하는 월배당 방식, 연중 재투자해 연간으로 투자자에게 배당을 지급하는 형태로 현재 운용되고 있다.
환금성과 편의성
파킹형 ETF는 주식 시장에 상장돼 있는 형태로 정규 거래시간(데이마켓) 중 언제든지 실시간 매매가 가능하며 단 하루만 보유하더라도 해당 일수만큼의 이자수익이 기준가에 반영된 상태로 매도할 수 있다. 따라서 기관투자자나 거액자산가는 대규모 자금을 안전하고 유동성 높게 보관할 수 있다는 점이 매력적으로 다가올 것이다.
일반 투자자 입장에서도 투자자금을 일부 안전자산 비중을 늘려 활용할 때 편리하게 사용할 수 있다. 다만 파킹형 ETF는 주식과 동일하게 결제에 T+1 또는 T+2가 소요되므로 즉시 출금이 필요한 초단기 자금의 경우는 유동성 관리 측면에서 고려가 필요하다.
실제 성과로 확인하는 차이
국내금리형 파킹형 ETF 성과는 중간에 분배에 따른 분배락을 제외하고 앞서 설명한 것처럼 일할 계산으로 이자가 복리로 쌓이는 구조로 나타난다. 계단식으로 나타나는 구간이 분배가 발생한 시점이다. 일반 국채 ETF와의 성과 차이를 보면 차이가 극명하다. 만기가 긴 채권 ETF는 금리 변동에 노출되는 듀레이션 리스크가 그대로 반영된 모습이다. 올해 특히 시장 금리가 가파르게 상승하는 국면에서 하락세를 보였다.
미국 달러 기반의 해외 파킹형 ETF의 핵심은 환율과의 높은 동조화라고 할 수 있다. 원·달러 그래프와 거의 모양이 유사할 정도로 환에 노출되는 모습이다. 따라서 단기자금을 달러에 투자한 것과 같은 이치로 해석할 수 있다.
파킹형 ETF는 일반투자자에게는 포트폴리오의 핵심 투자 수단이 되기는 어렵다. 그러나 투자자들의 자산 배분의 효율성과 투자 수익률 안정성을 극대화하는 주요 전략 자산으로 활용할 수 있다. 다만 투자자 상황에 맞는 자금 운용 기간, 위험 성향, 세무적 환경을 고려해야 한다.
더불어 현재와 같은 고금리 환경에서는 금리 수준도 투자자에게 우호적이지만 향후 통화 정책 전환으로 단기 금리가 하락하더라도 자본 손실을 방어하고 일할 복리 계산과 유동성이라는 본연의 가치는 훼손되지 않으므로 파킹형 ETF에 대한 관심은 지속될 것이다.
임은혜 삼성증권 리서치센터 ETF전략팀장
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