[증시라인 11]
- 김학주의 마켓분석
- 출연 : 김학주 한동대학교 교수
- 앵커 : 김동환 대안금융경제연구소 소장
Q. 최근3개월달러리보(Libor; 우량은행끼리단기자금을거래할때적용하는금리) 등단기금리가급등했습니다. 어떤배경과영향이있을까요?
다음달(10월)부터미국MMF(Money Market Fund; 초단기공사채형펀드상품) 개혁안발효된다. 리먼사태당시MMF 환매러시가벌어졌었다. 즉환매를요구했지만대응하지못하는사태가벌어진것이다. MMF가단기자산이라서안전하다고생각했지만부실기업의CP, 부실은행의CD 등위험자산이상당분포함되었고, 이로인해미국SEC(증권거래위원회)는2014년MMF의실시간NAV(순자산가치)를발표하게하고, 편입자산도규제하기로결정했다.
이로인해부실기업(&은행)들이단기자금을CP(&CD)로융통하지못하니까단기금리가들썩였다(3개월달러리보가0.85%까지상승). 미국지방정부채권(Muni)도잘소화안되었다. 미국지방정부채권은면세혜택때문에미국의부실지방정부의자금조달이편했는데최근어려워진상황이다.
결국한계상태에있는기업, 은행, 지방정부의숨겨진부실이단기금리상승으로인해드러날수있고, 이것이시장을흔들가능성이있는것이다. 이런부담과미국대선을앞두고일본과미국은비둘기파적(dovish) 태도를견지하고있다.
아무튼이런움직임으로뜻하지않은미국연방준비제도(Fed)의기준금리인상효과가발생했다. 그결과달러강세, 엔화약세(특히일본은행들의단기달러조달의존도가높아1개월엔화통화스왑금리는1.95%까지폭등) 현상이나타났고, 또한자산가격의변동성이커지게되었다(단기채권으로이동, 채권같은주식기피→낙폭과대대형주/ 금융주로이동).
Q. 최근에는그동안강세를보였던배당가치주들의조정국면인데요.계속하락할까요?
낮은변동성(low volatility) 투자와그주식들이흔들리는배경은첫째자산가격거품시대에유일한죄는`비싸다는것`이다. 어차피자산가격을펀더멘탈로설명할수없기때문에그래서순환매(rotation)이생기게마련이다. 이과정에서가장취약한것은비싸다는것이다. 둘째채권같은주식들기피을기피하기때문이다. 재정정책으로인한인플레이션우려로인해채권을피하듯수익률(yield) play들의매력도저하되었다. 저변동성(Low volatility) 주식들이대부분영업관련변수가적고, 진입장벽이높아주가변동성이작은(장기간믿고박아둘수있는) 방어주이면서높은배당을주는것들이다.
하지만저변동성(Low vol)은다시돌아올것이다. 통화정책의약발이점차한계를드러내고있고, 재정정책의부작용도만만치않을것이다. 결국성장이정체된가운데정부가할수있는것은부의재분배이다. 예를들어미국에서증권거래세(transaction tax)를부과해야한다는주장이지속되고있다(한국은50bp 거래세, 대신양도소득세가없음). 어차피초과이익(alpha)도찾기어렵고, 거래세부담이가중되면장기간믿고박아둘수있는자산에투자할것이고이것이저변동성주식인것이다. 단, 지금의주가버블이빠진이후회귀가예상된다.
Q. 마이너스금리가세계적인양적완화의극치를보여주고있는데요.과연지속될수있을까요?
마이너스금리가확산되며(연금, 보험사를중심으로) 포지티브수익률(positive yield)을유지하고있는장기채선취매수요가급증하고있다(=장기금리급락). 그속도가기준(단기) 금리인하속도보다훨씬빠르다. 즉장단기금리차가축소되는것이다(yield curve flattened). 이는연금, 은행, 보험사등금융기관에치명적이고, 곧통화정책(금리인하)의한계를보이는것이다. 어차피만기까지채권을보유할수밖에없는연금은금리하락을견디기어려워진다(이추세가유지되면유럽계연기금파산속출). 은행도주수익원인장단기금리차를포기했지만자산가격이올라모기지론(mortgage loan)을늘리며버텨왔었다(통화절상방어를포기하는대신마이너스금리를택했던스위스은행이지금까지버텨왔던이유). 그러나자산가격상승효과를더이상기대하기는어려운상황이다.
미국의고용도좋지만소비는실망스러운상황이다(그결과중국수출도마이너스로진입). 즉저금리가미래의소득을현재로당기는것에불과하다는것을눈치를챈것이다. 그러나시장에서는(다른대안이없으니) 마이너스금리를더내리고, 자산매입규모를늘릴것으로기대하고있다. 최근ECB가2017년3월까지지금의채권매입프로그램종료후연장하겠다는발표를보류하자당황했다가BOJ의태도에안도한것이다.
재정정책에대한유혹이커지고있다. 인플레이션이만들어지면(금리상승에가격하락폭이심한) 장기채권에는치명적이고자금이단기채권으로이동한다. 즉장기금리는상승, 단기금리는하락(yield curve 정상화해보자는취지)하게되는것이다. 그러나한계기업을구제하는대신건강한기업이부실해질수있고, 또상업은행을돕는대신투자은행이타격을받는부작용이생길수있다.
Q. 원자재가격이낮아져서저금리를지탱할수있었을텐데요.그런데청정에너지인LNG가격은아시아수요증가를감안할때상승할수있지않을까요?
아시아의LNG수요는엄청날것으로회자되었다. 그러나LNG가격이회복되지않는한LNG 프로젝트역시취소되거나연기될것이다. 그러면조선산업회복희망도소멸될수있다..
LNG가격이회복될수있을까? 그렇지않을것이다. 왜냐하면유가에의해간섭되기때문이다. (예를들어경동가스는별위험없이울산지역에가스를공급하는가치주라고생각했는데유가하락과함께매출대폭감소. 이유는울산지역공장들에동력으로LNG와석유를가동할수있는이중시스템(dual system) 보유.
즉유가가대폭하락하니까LNG대신에석유를사용). LNG는셰일이가격을누르는가운데신재생에너지이나우라늄에의해대체될수도있다.
반면신재생에너지는최근투자가급증했지만파리기후협약을맞추려면지금보다투자가3배더늘어야한다는분석이나오고있다. 이렇게수요가견인하는시장은전기차배터리소재도마찬가지이다. 중국업체들이희토류원료를경쟁력있게조달할수있어우위에있다고보였는데최근배터리의부피와무게를줄이기위해니켈함량을높여야하는등고사양패키지기술에서한국업체들이차별화하고있다.
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