국민연금, 왜 환 헤지 멈추고 달러 사나? | 엔·달러 급락, 엔 캐리 청산 책임 뒤집어쓴다! | 한상춘 한국경제신문사 논설위원

이번주 목요일부터 시작되는 선진국 중앙은행 회의를 앞두고 국제금융시장이 요동을 치고 있는데요. 한국 증시가 재상승 국면에 진입할 움직임일 보이는 가운데 엔달러 환율이 154엔대로 급락하고 있습니다. 과연 엔 캐리 청산이 한국 증시를 발목을 잡을 것인지, 오늘은 이 문제를 긴급으로 알아보는 시간을 마련했습니다. 도움 말씀을 주기 위해 한국경제신문사의 한 상 춘 논설위원 나와 계십니다.


Q. 한 위원님! 안녕하십니까? 미국의 8월 고용지표가 서프라이즈로 나온 이후 글로벌 증시 모습은 어떻게 움직였습니까?
- 美 8월 고용 서프라이즈, 금리인상 시사하나?
- 고용지표만으로 금리인상 시사하는 것 아냐 진단
- 글로벌 증시, 美를 제외한 대부분 국가에서 상승
- 韓 증시. 어제 코스피 4.6%로 가장 많이 올라
- 반도체 민감, 오픈 AI와 엔비디아 호재도 가세
- 美 증시 휴장, 오늘 코스피 7000 재돌파 하나?
- 1350원 붕괴된 원·달러, 장중 1330원대로 급락
- 아마추어? NPS, 왜 환헤지 멈추고 달러 사나?


Q. 한국 증시가 다시 상승할 수 있는 긍정적인 신호로 가장 중요한 것은 우리 경제의 그린 슛 현상이 아닙니까?
- 한은, 5월 전망치대비 성장률 중심 대폭 수정
- 성장률, 올해 2.6%-3.3%, 내년 2.1%-2.9%
- 일부 글로벌 IB, 4%도 가능할 것이라는 예상
- 인플레는 5월 전망치 그대로 유지, 골디락스?
- 경상수지흑자, 5월 전망치대비 대폭 상향 조정
- 올해 4500억 달러, 내년에는 4300억 달러 제시
- 경상수지흑자 4000억 달러대, 中 이어 세계 2위
- 성장률과 경상수지흑자 대폭 상향, 반도체 수출


Q. 방금 언급해 주셨습니다만 우리 경기를 지탱해 주고 있는 반도체 경기는 빅 사이클이 지속될 확률이 높은 것도 코스피가 재상승할 확률을 높여주는 것이 아닙니까?
- 삼전닉스 레버리지 후 반도체 경기와 주가 논쟁
- 반도체 경기, Ice Age vs. Ice Breaking 엇갈려
- 반도체 주가, Re-pricing vs. Flash Crash 논쟁
- GPT-6 아스트라, AI에서 AGI 시대로 전환될 듯
- AGI 시대 전개, 경쟁적인 반도체 증설 우려 완화
- 반도체 경기는 2028년 이후까지 빅 사이클 지속
- 반도체 주가와 반도체 경기, 동일시해서는 안돼


Q. 기술적 분석으로도 어제는 오랜 만에 코스피 지수가 200일 이동 평균선을 상향 돌파했지 않았습니까?
- 韓 증시, 5월 말 삼전닉스 레버리지 출회 후 돌변
- 코스피, 200일 이동 평균 하향 돌파 ‘bear market’
- 어제는 200 이동 평균 상향 재돌파, ‘bull market’
- 추세적으로 정착되기까지 ‘dead cat bounce’ 논쟁
- 韓 증시의 향방, 외국인 자금과 원·달러 환율 변수
- 외국인, 원·달러 환율 1330원대로 급락해 ‘환차익’
- 외국인 자금, 9월 3일 이후 3거래일새 3조원 유입
- 외국인 자금 유입, 원·달러 환율 향방 좌우할 듯


Q. 뉴욕 증시가 휴장인 상황에서 엔·달러 환율이 154엔대로 급락했는데요. 엔 캐리 청산 우려가 모처럼 상승세를 타던 국내 증시에 발목을 잡을 가능성은 없습니까?
- 日 외환당국, 엔저 저지 위해 모든 노력 동원
- 日 재무성, 공적기금(GPIF)까지 동원할 움직임
- BOJ, ‘big step’ 혹은 ‘back to back’ 금리인상
- 캐리자금, 금리차보다 무위험 금리평형(UIP) 중요
- UIP, 부도 위험이 동일한 여건에서 금리 차 의미
- 국가부도 위험이 높아지면 질수록 캐리 자금 이탈
- 엔·달러 환율 급락, 2년 전 엔 캐리 청산 재현?
- 日 국가부도 위험 높아져 엔캐리 청산 제한될 듯


Q. 오히려 엔 달러 환율이 하락하는 틈을 타서 원달러 환율을 충분히 하락시키는 것으 우리 경제나 증시 입장에서 좋지 않습니까?
- 원·달러 환율 적정수준, 추정 방법 따라 상이
- 환율 구조 모형으로 볼 때 1330∽1350원 내외
- 원달러 환율 1340원 내외, 적정선 도달한 상황
- NPS, 추가 하락 방지 환헤지 풀고 달러 매수?
- 원·달러 환율, 적정선보다 더 떨어지는 것 유리
- 수입물가 안정, 금리인상 완화, 대미 투자 원활
- 증시 면에서는 환차익 기대, 외국인 자금 유입
- 경상흑자 4000억 달러대, 1200원대 진입 가능


Q. 원·달러 환율이 추가적으로 하락하는 것이 모처럼 국제금융시장에서 달러진 원화의 위상을 더 높일 수 있지 않습니까?
- 국제기채시장, 경색 현상으로 달러 조달 난망
- 대체 자금원으로 원화 표시 채권 빠르게 부각
- 동남아 국가 중심 원화 표시 채권도 인기 끌어
- 국내 대기업, 달러 표시채권 발행 일제히 철회
- 캐리 트레이드 시장, 원화 캐리 트래이드 고개
- 엔·달러 154엔대로 급락, 엔 캐리 청산이 변수?
- 엔 강세에 원 강세, 엔 캐리 청산 우려 대응 가능
- NPS, 환 헤지 중단하면 엔 캐리 청산 뒤집어써


Q. 앞으로 원달러 환율이 추가적으로 더 하락되는 것이 우리 외환시장의 궁극적 목표인 원화의 국제화 과제에도 도움되지 않습니까?
- 지난 6월 초 이전 원화 환율, 이류통화 움직임
- 원화 절대 가치, 엔화 제외 모든 통화대비 약세
- 원화 변동성, 바트화 등 동남아 통화보다도 심해
- 6월 초 이후 원화 환율, 3대 커플링 붕괴 현상
- 달러인덱스와 커플링 붕괴, 강달러 속 원 강세
- 엔화 환율과 커플링 붕괴, 엔 약세 속 원 강세
- 위안화와 커플링 약화, 위안화 보합 속 원 강세
- 중심통화 모습, 원화 국제화 과제로 연결해야


지금까지 도움 말씀에 한국경제신문 한상춘 논설위원이었습니다.